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央行非對稱降息 貨幣政策穩健取向未變



央行降息瞭。



11月21日晚間6:30,中國人民銀行決定,自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。其中,金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。



招商證券研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒告訴21世紀經濟報道,進入四季度,國內經濟呈回落趨勢,加之10月份金融數據低迷加重宏觀經濟下行壓力,貨幣政策進一步向穩增長和穩就業傾斜,央行因此推出全面降息,緩解企業融資成本高這一突出問題。“央行一直慎用降息工具,此次向市場傳遞非常明確的穩增長決心,具有強烈的信號意義。”



值得註意的是,此次降息還配合瞭推進利率市場化相關舉措,即將存款利率上限擴大到基準利率的1.2倍,也就是說一年期定期存款利率上限仍為3.3%。



21日晚,在央行宣佈降息約三小時後,寧波銀行在官網發佈通知稱,明日起,寧波銀行存款利率按新基準上浮20%執行,上浮到頂。其中,1年期存款利率為新基準2.75%*1.2,即3.3% ,較調整前有所提高。



從增加資金供給到降息



為緩解企業“融資難、融資貴”問題,一系列政策舉措相繼推出。



11月19日,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,提出增加存貸比指標彈性、加快發展民營銀行等中小金融機構等十條舉措,以緩解企業融資成本高問題。



某大型券商固定收益分析師告訴21世紀經濟報道,上述十條舉措主要是在增加融資資金的供給,但並沒有帶來融資成本的降低,甚至在隨後三天內,銀行間市場資金面反而出現緊張局面。



其中一種解釋的邏輯是,目前上市銀行今年三季度末的存貸比平均在67%左右,距離75%的上限仍有較大空間,仍有較充足的信貸資金可以滿足企業需求。然而,2014年10月份,社會融資規模僅為6627億元,環比少4728億元,同比少2018億元。說明融資總量偏少並不一定源於信貸供給不足,而很有可能因為融資需求不足。



海通證券研報指出,企業的融資需求與貸款利率有關,但是利率市場化導致瞭銀行資金成本的上升,加之目前經濟下行周期導致壞賬率上升,銀行貸款要求更多的補償,自然不願意降貸款利率。而要降低貸款利率,即降低企業融資成本,最簡單有效的辦法是降準、降息,即通過存款利率的下調,指導市場化的融資利率下降。



11月21日,央行宣佈降息。



對於政策影響,民生證券研究院執行院長管清友表示,當前銀行風險偏好下降,央行釋放基礎貨幣無法傳導至實體,隻能希望通過降息,降低銀行負債成本,進而降低實體融資成本。但能否真的降低融資成本有待觀察,因為短期來看,降息或導致一般性存款加速分流至理財,銀行綜合負債成本不一定下降。“貨幣寬松空間被打開,預計下一次降準降息不會太遠。”



同時,央行相關負責人指出,此次利率調整仍屬於中性操作,並不代表貨幣政策取向發生變化。總體看,我國宏觀經濟仍保持中高速增長,物價漲幅回落,經濟結構不斷優化升級,經濟增長正從要素、投資驅動轉向創新驅動,因此不需要對經濟采取強刺激措施,穩健貨幣政策取向不會改變。



非對稱降息邏輯



實際上,此次央行貨幣政策的調整,涉及三個方面。



值得註意的是,金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點,多於一年期存款基準利率下調的0.25個百分點,即非對稱降息。



對此,央行相關負責人解釋,此次貸款基準利率的下調幅度大於存款基準利率,是對傳統利率調整方式的改善,體現瞭更有針對性地引導市場利率及社會融資成本下行。



具體而言,從貸款利率角度看,基準利率對於金融產品定價仍具有重要的引導意義,此次較大幅度下調貸款基準利率將直接降低貸款定價基準,並帶動債券等其他金融產品定價下調。從存款利率角度看,存款基準利率的小幅下調與利率浮動區間的擴大相結合,這有利於把正利率保持在適當的水平上,維護存款人合理的實際收益,擴大居民消費,提振內需。



降息結合瞭推進利率市場化舉措,即將存款利率浮動區間上限由基準利率的1.1倍擴大至1.2倍。



目前,人民銀行僅對金融機構存款利率實行上限管理,即利率市場化的最後一步。此前的2012年6月,存款利率上限擴大到基準利率的1.1倍,此次進一步擴大至1.2倍,也意味著利率市場化的深入。



上述券商分析師介紹,考慮到大部分股份行存款利率早已上浮到頂,國有大行也上浮至3.25%左右,短期來看,降息對存款利率的影響可能比較小。



對此,央行相關負責人表示,存款利率浮動區間擴大後,若商業銀行用足上浮區間,則上浮後的存款利率與調整前水平相當。同時,金融機構的自主定價空間也進一步拓寬,有利於促進其完善定價機制建設、增強自主定價能力。



同時,央行還對存貸款基準利率的期限檔次進行瞭簡化和合並,不再公佈五年期定期存款基準利率,並將貸款基準利率簡並為一年以內(含一年)、一至五年(含五年)和五年以上三個檔次,以進一步拓寬金融機構的自主定價空間,提高市場化定價能力。



將適時提供短期流動性



近兩日市場資金面持續波動。



據21世紀經濟報道記者從多位銀行金融市場部人士處獲悉,11月19日,民生銀行同業線下報價多個期限品種價格高出其他銀行約40BP左右,市場資金面緊張初現。



11月20日,中國銀行間市場前臺交易系統更是少有的延時30分鐘才結束。本報記者粗略統計,上述系統2012年僅在1月、2月出現兩次交易延時,2013年則在6月前後、12月底出現過幾次,一般隻有在資金面緊張、銀行沒有平資金頭寸時,銀行提出延時申請,以繼續尋找資金。



多位業內人士將近期資金面的波動歸因於IPO凍結資金,以及滬港通開啟、財政繳稅疊加年末資金需求等因素。根據申銀萬國證券研究報告,IPO擾動或是近期資金面的負面因素之一,下周新股申購凍結資金峰值將達到1.5-1.6萬億元,為今年以來單次IPO最大凍結資金量。



央行也隨即做出反應,11月20日,公開市場操作正回購縮量,此前連續11次的“200億元14天期正回購規模”縮小至100億元,由此前連續五周的零投放/回籠,轉為凈投放100億元。



然而,11月21日,資金面依然波動。本報記者從線下同業報價來看,出資金的機構並不多,而且報價價格整體較昨日仍在上漲。



同時,銀行間市場質押式回購利率R007 亦大幅上漲92個BP,達到4.20%;上海銀行間同業拆借利率(shibor)各短期限品種全部微幅上漲。



11月21日下午3:29,央行官方微博發佈消息稱,“目前銀行體系流動性總體充裕。近日,受多隻新股即將密集發行等因素影響,市場短期資金供求和貨幣市場利率有所波動。需要時央行將通過多種貨幣政策工具及時提供流動性支持。”


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新聞來源http://gz.house.sina.com.cn/news/2014-11-23/07475942070608283353222.shtml

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